英国央行发言人：紧急债券购买计划仍将于本周五结束

发布时间：2025-07-08 06:45:49 来源：放长线钓大鱼网 作者：综合

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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：浪头饮食/肖恩

市场上，本周投资人常说的英国央行一句箴言是“投资那些不会被世界改变的和能改变世界的企业”，毫无疑问，人紧这其中白酒自然被划入不会被世界改变的急债将于结束行业当中。

诚然，券购现下白酒的买计原料选择、酿造工艺、划仍储藏经验等与多年前并无二致，本周未被世界所改变。英国央行但过去十年，白酒行业的销售端却出现了足够大的变化，以至于可以反过来影响供给侧的发展。

变化1：少喝酒

国家统计局数据显示，包括白酒、啤酒、葡萄酒、饮料酒在内，我国酒类产品的产销大致经历了先增后降的走势，而这个产销峰值大致就在2012-2014年。

由于低度酒的储存时间有限，因此产量能即使反应销量的变化，这也是为何除白酒外的其他低度酒基本在2013年见顶，而白酒的产量峰值落在了2016年的缘故。

实际上，通过对比各类酒产品的产销数据也可以看出，近年来白酒产销量的下降，并不是需求转移到了其他酒类产品上，而是整体酒类饮料均出现了趋势性下滑。2012至2021年，白酒产量从1153万千升降至715万千升；啤酒产量从4902万千升降至3562万千升，饮料酒产量从6381万千升降至4249万千升。

包括白酒在内，整体酒类产品消费量呈现出非常明显的“少喝酒”趋势，并以白酒尤甚，下降幅度达到38%。今年前8个月的白酒产量为440.7万千升，基本与上年持平。

此消彼长的是，在新式饮品的拉动下，期间我国软饮料的消费持续增长，从2012年的13024万千升增长至2021年的18333万千升，增长超5000万千升，增幅40.8%，基本弥补了酒类饮品的减少量。

变化2：喝好酒

实际上，随着我国城镇人均可支配收入从2012年的2.46万元增长至2021年的4.74万元，人们追求健康饮食的需求也与日俱增。部分需求从酒类流出至软饮是符合健康消费内在逻辑的。

而在白酒消费市场中，也同样存在消费升级的现象。我们以茅台酒、、、洋河、汾酒整体销售作为中高端白酒的代表，梳理各自的销量数据。

从过去多年的数据中，我们发现以中高端为主的茅台、五粮液、的销量整体呈增长趋势。这其中茅台酒和系列酒均呈现出增长态势，而五粮液和汾酒也充分抓住了消费升级的红利实现了销量的提升。相比之下，洋河和泸州老窖则因为内部产品结构升级，总销量呈现出下滑趋势，但其高端产品如国窖1573和梦之蓝的销量则相对坚挺。

因此，我们看到白酒产品内部的分化包含两层，其一，中高端白酒挤压低端白酒的市场，这从“茅五泸洋汾”与行业整体数据的差别中可以得知；其二，中高端白酒中，逐渐有高端白酒品牌挤压中低端白酒品牌的迹象。

变化3：价格成了价值的一部分

随着“喝好酒”理念的逐渐普及，白酒行业整体的销售吨价整体呈现出逐渐向上的走势。

在经历限制三公消费和反腐带来中高端酒消费阶段性下滑后，2016年以来，白酒行业产量缩减但行业收入规模依旧保持扩容增长。国家统计局数据显示，2016-2021年，白酒行业营业收入复合增速约为 11.4%，收入增长主要依靠吨价提升带动，价格升级成为推动行业增长的核心因素。

显然，白酒产品整体吨价提升幅度是远超同期通胀水平的，高端白酒尤甚，过去20年“茅五泸”的出厂价均实现了几倍涨价，甚至飞天茅台目前的终端价徘徊在2800元/瓶左右。

实际上，随着消费升级和产品结构向中高端产品转移，其中白酒的生产成本增幅远不及销售均价，以至于行业毛利率持续提升，但这种提升仍然仅在中高白酒企业中。

年报数据显示，茅台毛利率本就高企趋势并不明显，我们以泸州老窖、洋河、山西汾酒和五粮液等为例，中高端白酒的毛利率呈现趋势性提升，而以、、为代表的中低端产品毛利率则逆势走弱。

由于中国白酒消费市场的社交属性，因此，对于中高端白酒来说，以超过成本增幅的力度来提价，主要原因就在于，其需要更高的价格作为其中高端白酒定位最重要的内涵之一。

与此相对立的是，“平民酒”、“物美价廉的高端酒”反而会有损白酒品牌的内在价值，从而影响其在商务、宴请等场合的消费量。

变化4：酱香型白酒占比提高

消费者在青睐中高端白酒的同时，也逐渐喜欢上了酱香型白酒。

目前，我国白酒按香型划分，主要可分为12种，其中以浓香型、酱香型、清香型白酒产量规模最大，知名度最高，代表酒企分别是五粮液、和山西汾酒。

自2016年这轮白酒复苏开始，茅台批价不断创下新高，品牌力再上台阶，众星拱月，其他酱酒企业纷纷发力。在渠道推动和需求不断扩容下，2019年开始酱酒明显崛起，行业进入高景气发展阶段。权图报告数据显示，近年来酱香白酒企业收入占比明显挤压浓香白酒，占比已达约30%。

值得注意的是，尽管销售收入占比已达30%，且酱香酒的产能有所提升但占比仍不到行业的10%，酱香白酒凭借着不足10%的产能却拿走了行业近一半的利润。

这主要是受益于消费者对于酱香白酒的追捧，因此诸如茅台、习酒、郎酒、国台、金沙、珍酒、钓鱼台等酱酒代表企业近些年实现了跨越式发展。此外，包括洋河、劲牌、、川酒集团、舍得、、景芝、椰岛等非传统酱酒企业也纷纷涉足。甚至包括一些诸如成都会展旅游中心、海银控股、巨人集团、融创、凯辉基金、CMC等业外资本也有布局。

变化5：库存高企

随着白酒消费量的下滑，加上白酒可长期储存的缘故，白酒产能退出缓慢，甚至头部酒企近年因中高端白酒复苏而大举扩产能后，酒企和渠道库存有明显增多的趋势。

选取2021营收前十的上市酒企，CR10全年合计销售量为67.67万吨，但库存（包含成品及半成本基酒在内）量达到261万吨，约合4年的销售量。

而2021年的库存与销量之比，要明显高于上轮白酒复苏的起始年份2016年的，如泸州老窖彼时的库存销量比仅为5.64，而如今高达12.2，且从前文中我们了解到其销量呈现下滑态势，泸州老窖有着较大的去库存压力。

此外，五粮液的去库存压力也不小。相较于酱香白酒需要4年的储存期，茅台的库存销量比为3.93，而浓香代表五粮液、泸州老窖并不需要长周期储藏，但五粮液依然囤积了大量的库存，库存销量比也高达11，即需要11年才能消化目前的库存。而洋河的库存更是达到了惊人的66万吨，远超号称有十几万吨老酒的舍得。

这还仅仅是10家头部酒企的库存，如果我们参考2016年规模以上酒企产量约1200万千升的产能来估计，目前仍有大量的产能是闲置的。虽然未有公告，但我们或可以预计，中低端白酒的库存销量比或远高于头部竞争力更强的企业。

变化6：产能规划激进

即使是头部白酒企业，在面临巨大库存的情况下，依然在大面积扩大产能。

仅仅过去一年多以来，几乎所有头部白酒企业均有大笔资金扩产计划，如下所示：

再加上业内外资本从其他行业转至酱香白酒领域的新增产能，整体白酒行业，尤其是酱香白酒，预计将在未来几年，随着产品逐渐上市而面临激烈竞争。

值得一提的是，这其中未见洋河扩产计划，实际上，洋河的产能早已严重过剩。

今年半年报披露，洋河（含公司洋河分公司、泗阳分公司）设计产能22.25万吨，2022年上半年实际产能6.86万吨。双沟酒业设计产能9.7万吨，上半年实际产能2.05万吨，产能明显过剩。而近些年洋河也面临着销量增长乏力的窘境。

洋河年报显示，2015-2018年洋河的销售总量基本在20万吨左右见顶了，并在2019、2020年持续下滑，2021年略有回升。洋河超30万吨的产能与低迷的销量形成了鲜明的对比，这也是公司过去几年业绩和股价明显跑输“茅五泸汾”等酒企，甚至没有跑赢同省宿敌今世缘的原因。

少数几家白酒上市公司业绩，掩盖了近几年白酒整体行业的调整！消费急剧萎缩与火热扩产现象的割裂，其中蕴藏的风险或许不仅仅是“消费升级”四个字就可以掩盖的，洋河或最能明白其中的滋味。

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