来源：金融时报 记者 解旖媛

面对复杂严峻的组合支持债券内外部环境，服务民企债券融资、型信缓解民营企业融资难融资贵、用保约试支持民营企业发展尤为重要。护合今年以来，点落地市监管层多措并举，场化不断完善民营企业债券融资支持机制。实体

今年3月27日，企业中国证监会发布《推动完善民企债券融资支持机制 增强服务民营经济发展质效》，融资明确提出“发挥市场化增信作用，组合支持债券鼓励市场机构、型信政策性机构通过创设信用保护工具为民营企业债券融资提供增信支持，用保约试尽快推出组合型信用保护合约业务”。护合

为进一步提升交易所债券市场服务实体经济能力，点落地市完善信用债市场风险定价机制，场化发挥市场化增信作用，在前期信用保护合约及信用保护凭证业务稳健运行的基础上，中国证监会指导上交所开展组合型信用保护合约（CDX）试点。

近日，上交所CDX试点落地。7月18日，首批两个CDX试点产品交易及报价功能上线实施。交易首日，、、等市场机构积极参与交易与报价，共有9家机构达成交易29笔，合计名义本金6.5亿元。中证指数有限公司根据双向报价和成交价格形成CDX信用曲线，为市场参与者交易和估值提供参考依据。

CDX交易效率高风险分散效果好

近日，上交所推出CDX试点，以市场化方式支持企业融资。首批两个CDX试点产品为“CSI-SSE交易所民企CDX组合”和“CSI-SSE交易所大型发行人CDX组合”，中证指数有限公司担任组合管理人。

其中，“CSI-SSE交易所民企CDX组合”参考实体为一篮子优质民营企业，主要是规模大、流动性好的民营发债企业，行业分散度高，覆盖存量民企债务规模近600亿元。据上交所相关负责人介绍，该组合反映了交易所民营企业的整体信用风险水平，为市场提供了民企债券投资精准对冲工具，通过信用保护助力民企债券融资。

“CSI-SSE交易所大型发行人CDX组合”包含100个高信用等级参考实体，成分实体发行债券余额约占交易所市场信用债余额的20%，覆盖公用事业、交通运输、能源、建筑等多个关系国计民生的主要行业。据介绍，该组合参考实体代表性强，可作为市场参与者在开展信用风险保护、信用风险处置时的整体市场风险度量指标。

“CDX可为包括优质民营企业在内的债券发行人提供一篮子的信用保护，与单一信用保护合约相互补足。”业内人士表示，CDX一是交易效率高，投资者完成一笔CDX交易即可实现对多个参考实体的风险保护，节约了交易成本；二是分散化效果好，组合由一篮子参考实体构成，有助于更好地解决集中度问题，实现分散风险的目的。

信用保护切实增进民营企业信用

民营经济是我国社会主义市场经济的重要组成部分。资本市场作为优化资源配置的平台，在保障民营企业健康可持续融资发展方面，发挥着重要的功能作用。但受多种因素影响，民营企业债券融资仍面临一些难题。

为服务民企债券融资，近年来，监管层多措并举，不断完善民营企业债券融资支持机制。其中，信用保护合约业务是拓展民营企业融资途径、缓解民营企业融资难问题的有效途径。自2018年11月信用保护合约业务试点以来，证券公司积极探索开展信用保护合约业务，切实增进民营企业信用，支持民营企业债券融资。

早在2018年以来，沪深交易所先后开展信用保护合约及信用保护凭证试点，试点工作平稳有序，在支持民企融资方面发挥了积极作用。数据显示，截至目前，共有26家机构成为上交所信用保护合约核心交易商，21家机构成为上交所信用保护凭证创设机构。共达成信用保护合约154笔，名义本金合计80亿元；创设信用保护凭证70单，名义本金合计43亿元。其中，创设民企信用保护工具48亿元，支持民营企业债券融资250亿元。

深交所也积极利用多元资本工具，助力包括民营企业在内的实体企业拓宽融资渠道。截至4月底，深交所累计发行具有增信措施的民营企业债券超过3100亿元；发展信用保护工具，累计达成合约交易78笔、凭证项目9单，撬动民营企业融资约200亿元。

中国证券业协会发布的数据显示，截至2021年末，沪深交易所认定的信用保护合约核心交易商共有25家，其中，证券公司18家，占比72%；证券公司卖出信用保护合约名义本金合计65.55亿元，其中，以民营企业为参考实体的信用保护合约名义本金28.4亿元，支持民营企业债务融资296.3亿元，有效支持了具有发展前景但暂时陷入经营困难的部分优质民营企业走出流动性困境。

多措并举支持民营企业债务融资

为民营企业发展提供融资支持，是我国债券市场长期发力方向。3月27日，中国证监会发布《推动完善民企债券融资支持机制 增强服务民营经济发展质效》，明确将从推出科创债、优化融资服务机制、鼓励市场机构创设信用保护工具、鼓励证券基金机构加大民营企业的业务投入等方面，加快完善民企债券融资支持机制。

4月29日，深交所召开“完善民企信用支持”专题研讨会。业内人士表示，通过买方卖方和中介机构同向发力，进一步发挥担保、增信等信用支持机构撬动作用，有助于形成示范带动效应，推动支持民营企业融资发展取得落地实效。

上交所表示，将在中国证监会的统一领导下，充分激发市场主体的参与热情，支持和鼓励更多合格金融机构参与信用保护工具业务，以市场化方式缓解民营企业、中小微企业融资难问题，进一步提升交易所债券市场服务实体经济的能力。