元气森林“0糖”背后的百亿推手

发布时间：2025-07-06 05:54:58 来源：放长线钓大鱼网 作者：时尚

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作者｜田桓 编辑｜胡展嘉

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7月22日，元气森林正式向外披露了“元气可乐”的元气亿推详细信息，用从玉米等农作物提取的森林手天然代糖赤藓糖醇，来取代传统可乐常用的背后人工代糖阿斯巴甜。其实从元气森林爆火以来糖赤藓糖醇就拿捏了元气森林的元气亿推命脉。

这事要从元气森林说起，森林手2017年元气森林推出首款无糖茶饮料，背后之后又相继推出气泡水等无糖饮料糖要让无糖饮料喝起来有甜味，元气亿推就要添加代糖。森林手在众多代糖中，背后元气森林选择了价格高糖但也更健康的元气亿推赤藓糖醇。

元气森林大火后，森林手赤藓糖醇也跟着成了当下最火的代糖原料。目前全球95%的赤藓糖醇掌握在5家企业手中，其中三家位于我国山东。在山东的三家企业中，三元生物是其中最大的一家，约占全球三分之一的市场份额，元气森林、可口可乐、农夫山泉等都是其客户。

2017～2021年，三元生物营收从1.2亿元增长到16.8亿元，净利润从不到2000万元，暴增至5.4亿元，可以说靠“赤藓糖醇”实现了暴富。2022年2月，公司登陆创业板，市值一度逼近200亿元。

但今年一季度，对赤藓糖醇过于依赖的三元生物业绩增速放缓。资本也开始对其“冷淡”，公司市值较巅峰时已经跌去100亿元。

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印染老兵跨界代糖 

三元生物背后的实控人为今年71岁的山东滨州人聂在建，目前他在三元生物的持股比例为45.94%。虽然聂在建靠赤藓糖醇备受关注，但他其实是“半路出家”的纺织老兵。

滨州市纺织产业发达，在纺织行业举足轻重的魏桥集团就是滨州企业。1979年，聂在建进入滨州印染集团工作，当时还是物资紧缺的年代，买布料还需要“布票”。在滨州印染集团，聂在建从维修工干起，后来又担任过车间主任、总工和生产厂长等职位。之后，他又辞职下海和人合伙创业，做的还是印染、面料和家纺的老本行。

据《齐鲁晚报》报道，2007年聂在建做的纺织行业还比较景气，我国纺织品占到了全球70%的消费量。但是，当时做国际贸易的朋友却提醒聂在建纺织行业不能再继续投资了。随着纺织行业进入“红海”，聂在建开始准备切换赛道寻找新的投资机会，2007年，他收购了当地一家生物工程公司，改名为三元生物，进军功能糖产业。

有媒体曾在报道中提到，聂在建在日本考察时第一次见到了赤藓糖醇。这种代糖不太甜，糖尿病人也可以食用，聂在建从中嗅到了商机。除了这种缘分外，三元生物做赤藓糖醇还有明显的区位优势。

玉米是生产赤藓糖醇的主要原料，山东不仅是我国产玉米大省，还是玉米深加工大省。前瞻产业研究院数据显示，山东的玉米深加工产能占全国46%。我国最大的玉米深加工企业西王集团就在滨州市。全球赤藓糖醇前五大企业中，三元生物、保龄宝和诸城东晓都是山东企业。

目前市场上的代糖可以分为高倍甜味剂和低倍甜味剂两种，高倍甜味剂中既有罗汉果甜苷这样的天然甜味剂，也有糖精钠、安赛蜜等人工合成甜味剂。低倍甜味剂有果糖等糖类甜味剂和赤藓糖醇等糖醇类甜味剂两种。跟天然高倍甜味剂相比，赤藓糖醇没有不良口味；跟人工合成的高倍甜味剂相比，赤藓糖醇更为健康。

虽然跟其他代糖比有诸多优势，但赤藓糖醇最大的问题就是糖度低、价格高。所以，很长时间内我国消费市场上很少用赤藓糖醇，三元生物的主要产品都是出口到国外。招股书数据显示，2017～2019年，三元生物国内销售额均在5000万元以下，在公司总营业收入中的占比分别约为24%、17.8%和10.5%。

三元生物在国内市场的业绩“爆发”始于2020年，这背后，无糖饮料的火热起到关键作用。

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乘“0糖”东风起飞 

我国的无糖饮料由来已久，目前主要以无糖碳酸饮料和无糖茶饮为主。可口可乐推出的无糖可乐，以及农夫山泉早在2011年就推出的“东方树叶”都是无糖饮料的一种。

消费者对健康的追求是无糖饮料兴起的基础。除此之外，2015年起，我国软饮行业（除包装饮用水外）增速放缓也倒逼着饮料厂家开发新产品寻求突破。

在众多饮料品牌中，可以说元气森林是将无糖饮料推向“高潮”的那一个。2018年5月，元气森林推出无糖气泡水，成为饮料行业的“黑马”。据东兴证券数据，元气森林的销售额2018年还不足2.6亿元，但到2019年就达到10亿元。2020年，元气森林对外披露的公司销售额为27亿元；2021年据媒体报道，其销售额约为70亿元。

元气森林的高速发展，让无糖饮料备受业内推崇，大小厂家纷纷入局。东兴证券数据显示，2014年到2019年，我国无糖饮料市场规模从16.6亿元增长至98.7亿元，复合增长率达43%。目前，元气森林等许多品牌的无糖饮料大都选择赤藓糖醇作为代糖。无糖饮料的爆发也彻底带火了赤藓糖醇生产商。

由于公司最早的产品主要以经销模式供应国外，所以三元生物起初并不是元气森林的供应商。聂在建在接受媒体采访时曾说，原有的供应商无法满足需求，所以2020年元气森林才找到三元生物。

2020年开始，三元生物逐渐成为元气森林、农夫山泉等国内品牌的供应商，因此迎来业绩爆发。东方财富数据显示，2018～2021年，三元生物营收同比增速均维持在60%以上。2020年开始，公司境内营收增长明显。2021年，三元生物境内营收达6.46亿元，是2019年的13.7倍。

支撑起三元生物业绩增速的，一是赤藓糖醇销量增加；二是产品价格的提高。三元生物财报显示，2017年公司赤藓糖醇销量为0.7万吨，而2021年食品添加剂（绝大部分为赤藓糖醇）销量达8.1万吨。

下游需求暴增，上游投产需要一定时间，所以2021年赤藓糖醇一度价格飙升。据我的钢铁网数据显示，2021年赤藓糖醇价格最高时约40000元/吨，而2020年末还不足20000元/吨。产品供不应求，反映到三元生物的盈利水平中就是公司盈利能力的提高。2017年，三元生物的毛利率为31.44%，而2021年则达41.99%，四年时间提升了约10多个百分点。

不仅毛利率高，三元生物的净利率也在2017~2021年间提高了16.5个百分点。而且，跟下游客户比起来，三元生物的盈利能力也很强，近年来公司的净利率基本都高于农夫山泉。

2022年2月，三元生物在创业板上市，募集资金36.86亿元，其中7.7亿元用于年产5万吨赤藓糖醇及技术中心项目。上市后，公司股价最高时达95.94元/股，对应市值接近194亿元。

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单条腿走路行不通 

虽然赤藓糖醇让三元生物等一众供应商过了几年好日子，但2022年开始由于产能陆续释放，下游需求不足，赤藓糖醇不再是“香饽饽”，各大厂家纷纷开启降价的“甜蜜战争”。

据财联社7月份消息，当前赤藓糖醇公开报价11000元/吨，已接近成本线。近年来，赤藓糖醇在三元生物的营收比重逐渐上升。年报数据显示，2021年三元生物93.54%的营收来自赤藓糖醇。所以，赤藓糖醇需求、价格下降对三元生物业绩有极大影响。一季报数据显示，2022年Q1，三元生物实现营收2.73亿元，同比增加3.46%，远低于公司前几年的业绩增速。同期，扣非后归属于母公司的净利润为4982.3万元，同比下滑28.25%。

业绩增速放缓外，由于产品价格下降，三元生物的盈利能力也在下滑。据东方财富数据，2022年Q1公司毛利率为24.27%，比2021年下降了17.7个百分点。

前几年，赤藓糖醇让三元生物风光一时。但如今过度依赖赤藓糖醇，也让三元生物难逃行业下滑带来的困境。在机构调查和公司业绩说明会上，三元生物在募集资金用途中提到的年产5万吨赤藓糖醇项目的进展，以及投产后是否存在产能过剩的问题成了投资者关心的话题之一。

业绩下滑也让资本开始“抛弃”三元生物，截至8月7日，公司股价为42.06亿元，市值85.1亿元，较巅峰时已经跌超100亿元。人类难以抵抗“甜”，所以甜味剂层出不穷而且更新速度很快。1884年最早的甜味剂“糖精”被推出市场，据东方证券数据显示，至今甜味剂已经更迭了6代。

为了跟上市场节奏，同时减少对赤藓糖醇的依赖，三元生物也在积极研发、生产新型甜味剂产品。公司在回复投资者时提到，对于新型功能糖的研发和建设是公司的重点工作。目前，三元生物正在建设年产2万吨阿洛酮糖项目，莱鲍迪苷M的研发工作也在进行当中。阿洛酮糖有调节血糖等功能，被美国食品导航网评价为最具潜力的蔗糖替代品。莱鲍迪苷M也是一种天然零卡糖。

对于靠着赤藓糖醇“起飞”的三元生物来说，光靠赤藓糖醇一个产品“打天下”的日子已经一去不复返。研发新产品、摆脱对单一产品的依赖，成了这家企业的当务之急。

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