腾讯二季报，“我们股价被严重低估”？

发布时间：2025-07-07 03:26:44 来源：放长线钓大鱼网 作者：焦点

8月17日，腾讯腾讯公布二季报，季报价被财报显示：

·从营收上看，严重总营收1340.34亿元人民币，低估同比下降3%，腾讯环比下降1%。季报价被

·净利润为186亿元，严重同比下降56%，低估环比下降20%，腾讯此前市场预期250.3亿元。季报价被

·调整后净利润为281.39亿元，严重同比下降17%，低估但从环比上看，腾讯经调整后净利润增长10%，季报价被Q2净利润超出彭博预期的严重15.4%。

·每股盈利为2.949元人民币，摊薄后经调整每股盈利为2.896元人民币。

整体而言，在最艰难的二季度中，交出这样的成绩单，也算是大家的情理之中，但经调整后的净利润也有给到大家惊喜。

腾讯在财报中表示，已主动退出非核心业务，收紧营销开支，削减运营成本，所以经调整后的净利润实现环比增长。

这意味着降本增效的腾讯，已有成效，但具体来看，腾讯接下来仍不容乐观。

从活跃用户上看：目前微信的月活跃用户数已达12.99亿，同比增长3.8%，环比增长0.8%。

QQ的月活跃用户数为5.687亿，同比下滑-3.8%，环比增长0.9%。收费增值服务用户数为2.347亿人，同比增长2.3%，环比下滑-1.8%。

腾讯在一季报中强调了视频号的发展，从二季报来看，视频号用户参与度已十分客观，总用户使用市场超过了朋友圈总用户使用市场的80%。

值得注意的是，视频号总视频播放量同比增长200%，基于人工智能推荐的视频播放量同比增长超400%，日活跃创作者数和日均视频上传量同比增长超过100%。

从数据上看，视频号播放量的确大幅增长，但视频号营收未有相应的大幅增长。

社交网络收入增长1%至人民币292亿元，反应了视频号直播服务及数字内容订购服务的收入增长，而音乐直播及游戏直播的收入减少。

之前提到过，视频号的确有很大的增长空间，但并不代表视频号未来的赚钱能力可以跟抖音抗衡，虽然微信用户数比抖音多接近一倍。

但在用户数已触顶的情况下，用户停留在微信上的时间也越来越少了，用户依赖抖音大于视频号，大家都能在抖音上完成聊天、刷视频、看直播及购物的过程。

腾讯在电话会议上表示，未来视频号的收入会超过朋友圈。

目前国内两大现有短视频平台的广告载量约为14%-15%。而现在朋友圈每天展示3-4条广告，有的时候用户看不到部分广告，所以有效展示量只有 2%-3%，预计视频号的广告载量必然超过朋友圈。

预计下半年视频号收入将持续增长，上半年宏观经济不好，视频号广告方面也带来不小的影响。

总的来说，腾讯想把视频号做起来，并不是那么容易，有庞大的用户数当然能把播放量撑起，但如何将播放量转化成收入，这要给腾讯一个问号。

再看到腾讯最重要的游戏业务。

本土市场游戏收入下降1%至318亿元，就单个游戏而言，《王者荣耀》、《天涯明月刀手游》、《英雄联盟》收入下滑。而《英雄联盟手游》、《重返帝国》、《金铲铲之战》等最近推出的游戏收入增加。

国际市场游戏收入下降1%至107亿元，《PUBG Mobile》及《荒野乱斗》收入下滑，《VALORANT》和《夜族崛起》作出了增量收入贡献。

给腾讯带来最多收入的王者荣耀和PUBG Mobile都在下滑，这对腾讯来说不容乐观。

接下来的Q3业绩报，王者荣耀和PUBG Mobile的营收要重点观察，若两项继续下滑，那游戏业务的收入可能开始走向下坡路。

腾讯在电话会议上聊到，相信公司稍后会获批游戏版号，有利本地游戏业务发展。

之前提到过一个观点，即使版号获批，也不代表腾讯的游戏业务重获高速增长的动力。

当前游戏行业的竞争格局，面临着的是没有可以创新迭代的新作品，而不是游戏没人玩了，是没有好的新游戏可玩，想靠新游戏将游戏营收大旗扛起，是十分之难。

目前最受玩家欢迎的模式就框在王者荣耀、原神、和平精英PUBG这三项游戏类别当中。

所以王者荣耀和PUBG Mobile营收是否会持续下滑，这是重要指标。

再看到广告方面，广告业务此前市场预期将下滑-26%。

但Q2收入同比下降18%至人民币186亿元，反映了互联网服务、教育及金融领域需求明显疲软。广告业务于四月及五月受冲击较大，部分被合并搜狗所带来的广告收入所抵销。

随后于六月逐步回升，原因在于大型电子商务平台因 618 促销活动增加了广告开支，及广告需求略有增加。

具体来看，社交类广告和媒体类广告均出现下滑。

社交及其他广告收入下降17%至161亿元，是由于广告需求疲软、广告竞投量低迷，使eCPM下滑。媒体广告收入下降25%至25亿元，是由于腾讯视频及腾讯新闻的广告收入下滑所致。

金融科技及企业服务业务Q2的收入同比增长1%至422亿元。

金融科技服务收入同比增速较上季放缓，乃由于在4-5月新一轮疫情抑制了商业支付活动，企业服务收入同比略有下降，反应腾讯积极治理缩减亏损项目。

财报显示，腾讯二季度研发投入达150.1亿元，同比增长17%。2019年以来，腾讯在研发上的投入已经累计超过1516亿元。

开始钻研芯片的腾讯，到底要出多大的力？

值得注意的是，二季度腾讯依旧录得投资大幅亏损。

财报显示，今年二季度腾讯投资亏损45亿元，而去年同期则为39亿元。在非国际财务报告准则下，腾讯录得投资亏损10亿元，去年同期则为4亿元，该项变动主要反映京东集团不再作为一间联营公司的影响。 

财报显示，截至6月30日腾讯于上市投资公司（不包括附属公司）的权益公允价值为6019亿元。而在去年年底，这个数字是9828.35亿元。这也意味着，在半年内，腾讯投资的公允价值减少了约3800亿元。 

腾讯高管喊出：“腾讯的股价和投资组合价值被严重低估”。并表示，减持美团的相关报道不准确。

但还是那句话，腾讯想顺利拿到金融牌照，将大公司的股权清理掉是市场的共识，未来还是会将大公司的股权处理好的。

降本增效的腾讯，从二季度净利润增长来看，的确有效。在陆续关闭多条业务线后，预计下半年的裁员会愈演愈烈。

财报显示，今年上半年集团共110715名雇员，去年同期为94182名；

今年上半年，薪酬总成本567.79亿元，去年同期为443.88亿元。而二季度薪酬为275.5亿元，员工人均月薪8.29万元，较一季度月薪下降900元。

回到股价，发布财报后的第一天，腾讯收涨3.1%，股价为312.6元，而去年的今天是421元。

一年过去，股价跌去25%，腾讯经历了许多，从有望强劲复苏，再到业务迷茫，增长疲弱。

目前压制腾讯股价的，一是自身增速减缓，二是大股东南非报业减持，三是找不到打动市场的新增长点。

整体而言，这份财报中规中矩，是预期中的表现，接下来的三季报中，要关注的点有三个。

● 王者荣耀和PUBG营收是否持续下滑？

● 视频号大幅增长下，营收增速如何？

● 广告恢复的如何？是否为了金融牌照，而处理美团等大公司的股权？

在大国博弈下的港股市场，恢复阻碍众多，发展前景迷茫，市盈率13倍的腾讯，真的是被严重低估了吗？

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