长城基金：9月社融超预期，债市或转震荡偏强格局

发布时间：2025-07-08 00:40:30 来源：放长线钓大鱼网 作者：知识

9月社融超预期。长城继8月社融回温后，基金9月社融延续改善态势：本月新增社融同比多增6245亿至3.53万亿，月社预期社融存量增速较8月小幅上行0.1个百分点至10.6%。融超新增人民币贷款同比大幅多增8108亿至2.47万亿：①企业部门贷款同比大幅多增9370亿至1.92万亿，债市震荡其中企业新增中长期贷款同比多增6540亿至1.35万亿、或转企业新增短期贷款同比多增4741亿至6567亿，偏强企业中长期贷款同比增幅为2021年2月以来新高；②居民部门贷款同比少增1383亿至6503亿，格局其中新增居民中长期贷款同比少减1211亿，长城同比少增幅度收窄。基金

具体来看，月社预期本月社融数据呈现出企业中长期融资需求持续改善、融超居民中长期贷款增速降幅继续收窄、债市震荡表外融资规模延续高增三大特点。或转

9月社融数据公布后，偏强债市反而上演了一波“利空出尽”行情，开启了一段级别不小的上涨。考虑到9月下跌行情后利率与基本面的偏离已基本实现了“修正”，市场短期可能转入震荡偏强格局，或存在博弈机会。

2022年9月份CPI同比涨幅有所扩大，PPI同比涨幅继续回落：

中国9月CPI环比上涨0.3%，前值-0.1%；同比上涨2.8%，前值2.5%。PPI环比下降0.1%，前值-1.2%；同比上涨0.9%，前值2.3%。

CPI环比略涨，同比涨幅有所扩大。①从环比看：CPI由上月下降0.1%转为上涨0.3%。其中，食品价格上涨1.9%，影响CPI上涨约0.35个百分点；非食品价格由上月下降0.3%转为持平。食品中，受高温少雨天气影响，鲜菜价格上涨影响CPI上涨约0.14个百分点；猪肉消费需求季节性回升，加之看涨预期下部分养殖户压栏惜售，价格继续上涨，但在中央储备猪肉投放等措施作用下，中下旬涨势有所趋缓，全月平均上涨5.4%。②从同比看：CPI上涨2.8%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。其中，食品价格上涨8.8%，涨幅比上月扩大2.7个百分点，影响CPI上涨约1.56个百分点。非食品价格上涨1.5%，涨幅比上月回落0.2个百分点，影响CPI上涨约1.21个百分点。

PPI环比降幅收窄，同比涨幅继续回落。①从环比看：PPI下降0.1%，降幅比上月收窄1.1个百分点。国际原油价格下行带动国内相关行业价格下降，同时基建投资项目逐步实施，金属、水泥等相关行业需求回升，价格降幅均有收窄。②从同比看：PPI上涨0.9%，涨幅比上月回落1.4个百分点。其中，生产资料价格上涨0.6%，涨幅回落1.8个百分点；生活资料价格上涨1.8%，涨幅扩大0.2个百分点。

海外通胀居高不下，美债再“破4”。

10月12日美国劳工部公布的数据显示，美国9月PPI同比上涨8.5%，市场预期8.4%，前值8.7%；PPI环比上涨0.4%，为三个月来首次上升，市场预期0.2%，前值为下降0.1%。同日美联储发布的9月FOMC会议纪要显示，美联储的首要目标仍然是遏制持续的高通胀，为此将在短期内将利率提升至对美国经济具有限制性的水平。随后10月13日美国劳工部公布9月美国CPI数据，同比上涨8.2%，较前值8.3%小幅下降，但高于市场预期的8.1%；CPI环比上涨0.4%，明显高于8月份0.1%的水平，也是此前市场预期的两倍。具体来看，10月10日至12日，10年期美债收益率先上后下，期间整体波动上行1.4BP；而13日至15日期间，超预期的通胀数据带动10年期美债收益率大幅上行12BP至4.02%，收益率创下2010年以来新高。

此外，关于资金面、现券、可转债市场的观察如下：

1、资金面

由于国庆节前逆回购投放力度较大，上周（10月8日至14日）共有9680亿7天期及14天期逆回购到期，央行于10月8日开展170亿7天期逆回购操作，10月9日至14日每日开展20亿7天期逆回购操作，逆回购净回笼9390亿，周度净回笼量为2020年2月中旬以来新高。

跨季后，各期限资金利率均有所下行，隔夜和7天价格均在跨季后大幅回落，而后小幅上行，周内基本维持平稳。具体看来：D运行在1.07%-1.63%区间，整体运行中枢较前期小幅回落2bp；D运行在1.41%-1.57%区间，整体较前期回落4bp。

2、现券市场

2.1同业存单

上周同业存单发行量为3291.4亿元，环比增加439.8亿元；净融资额为-658.2亿元，环比增加29.6亿元。从发行成本来看，同业存单发行利率主要呈大幅下行趋势，1M、3M、6M同业存单发行利率分别下行12.4bp、2.2bp、19.9bp至1.63%、1.88%、2.09%。

二级市场方面，3MAAA银行存单利率和1年期存单利率延续前几周以来的上行趋势，分别上行7.7bp、1.0bp至1.74%、2.00%。

2.2利率债

上周新发行利率债6790.25亿，利率债净融资额为3441.58亿。其中国债4115.70亿、政金债1472.40亿、地方债1202.15亿，其中国债和地方债发行量较前期明显上升，导致利率债净融资额大幅增加。

二级市场方面，债市收益率大幅下行，10年国债下行6bp至2.70%，10年国开下行7bp至2.86%。周内多空因素交织，周五市场或博弈会议后增量政策，10年国债收益率震荡后在周五快速下行。

具体而言，或由于国庆期间旅游、消费及楼市销售情况均不及预期，加之疫情多点爆发，债市情绪较节前明显好转，上周六和周日（10月8日至9日）10年国债分别小幅上行0.3bp、下行1.7bp。周一受俄乌冲突有所加剧以及A股跌破3000点的影响，市场避险情绪加剧，引发利率进一步下行，当日10年国债下行0.5bp。周二官媒发文重申防疫政策，但市场警惕社融数据超预期，当日10年国债小幅上行0.2bp。周二晚间公布的社融数据超预期向好，但利空落地后10年国债依然下行0.7bp。周四市场无明显增量信息，当日10年国债下行1bp。周五央行公告显示易纲在G20会议中表示央行将加大稳健货币政策实施力度，为实体经济提供更有力支持；同时，早间公布的9月通胀数据或表明当前结构性通胀压力整体可控，核心CPI进一步下行；此外，市场或许也在博弈会议前后各类政策利好，例如10月MLF续作、降息降准等操作，午后现券收益率快速下行；当日10年国债大幅下行2.8bp。期限利差方面，国债10-1利差小幅扩大0.6bp至91bp，国开10-1利差则大幅收窄7bp至97bp。

2.3信用债

上周信用债共发行3087.79亿元，周环比上升40.9%；总偿还额2367.57亿元，净融资720.22亿元，环比大幅增加1272.53亿元。城投债共发行158只，发行金额1118.19亿元。

二级市场方面，各期限收益率均下行，中票1年期AAA、中票3年期AAA、中票5年期AAA分别下行7bp、5bp、4bp。分品种看，产业债收益率平均下行5.37bp，城投债收益率平均下行5.11bp。

3、可转债

上周共8只转债发行完成，共募集资金101.10亿元，环比增加65.16亿元。期间无转债发生赎回和回售。

二级市场方面，中证转债指数上涨2.09%，同期万得全A上涨2.77%。分类别来看，超高平价券（转股价值大于130元）涨幅均值为7.49%，表现优于中平价券（涨幅均值为3.62%）和低平价券（涨幅均值为3.38%）。高评级券（评级为AA+及以上）的涨幅为2.40%，表现差于中评级券（涨幅3.94%）和低评级券（涨幅4.13%）。从成交规模来看，全市场可转债累计成交1570手，成交金额2557亿元，日均成交511.39亿元，环比增加105.28亿元。

免责声明：本通讯所载信息来源于本公司认为可靠的渠道和研究员个人判断，但本公司不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。此通讯并非对相关证券或市场的完整表述或概括，任何所表达的意见可能会更改且不另外通知。此通讯不应被接收者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。本公司或本公司的相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。未经长城基金管理有限公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，且不得对本通讯进行任何有悖原意的删节或修改。投资需谨慎。

相关文章